A股宏观分析

概述：

至2019年4月23日上证综指、深证成指分别上涨了28.26%和39.85%。按照技术分析的标准，指数从最低点向上涨了 20%，即意味着牛市开启。然而，在政治局会议结束后的4个交易日内，上证综指、深证成指分别下跌了4.49%和4.9%。

那么，现在到底是牛市还是熊市？指数震荡的驱动因素是什么？未来市场又会如何发展呢？

本轮牛市的主要驱动因素是因为市场已经低估，减税降费带给投资者带来信心，再加上流动性宽松。政策推动了2月份的上涨，经济升温在3月对给股市有积极影响。但国内经济的本质并未发生变化，贸易摩擦减缓带来的顺差拉动了经济增长，地产、基建项目增加使固定资产投资回升，社会融资再见新高，这些是当前较好的一面。

但内需对经济增长的拉动明显下降；制造业、民间投资、高技术产业和战略性新兴产业工业增加值增速回落；猪肉上涨带来了通胀隐忧；货币政策暂不宽松，投资者信心出现回落。

预计短期内A股指数将做区间震荡，前期热点将会降温，但仍有结构性投资机会。农业、消费、金融供给侧改革、科技创新、区域一体化等板块或有机会，真正的上行需待内生经济企稳，改革升级版落到实处。

2019年A股历程：

2019 年 1 月 4 日，李总理表示要加大逆周期调节力度，进一步减税降费，运用好全面降准、定向降准，支持民营企业和小微企业融资。当天，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率 1个百分点，上证综指、深证成指分别上涨2.05%和 2.76%。

2019 年 1 月 14 日，国家外汇管理局将合格境外机构投资者（QFII）总额度由 1500 亿美元增加至 3000亿美元。次日上证综指、深证成指分别上涨1.36%和 1.86%。

2 月 13日，证监会召开设立科创板并试点注册制相关制度规则征求意见座谈会。

2月 18日，金融和社会融资数据大超预期，当天上证综指、深证成指分别上涨2.68%和 3.95%。

2月 22日，中美贸易谈判取得巨大进展，市场情绪回暖。随后两个交易日，上证综指、深证成指分别上涨7.61%和 8.08%。

3月1日，美国正式取消对2000亿美元中国产品加征关税计划；MSCI增加中国A股在MSCI指数中的权重；3月3日--5日，政协会议和人大会议提出，要深化增值税改革，将制造业等行业16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至 9%。3月份上证综指、深证成指分别累计上涨5.09%和 9.69%。

4月初至4月19日，上证综指、深证成指分别累计上涨5.83%和5.16%。4月 19日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作，政策重心由逆周期调节转向供给侧改革。4月22日至25日，上证综指、深证成指分别下跌4.49%和4.9%。

股市分析：

股票价值是牛市启动的重要基础，经济增速是股市价值的重要支撑，股票作为风险资产，在预期投资回报率较高时才会有投资者踊跃投资。

目前，A股处于低估值区域，投资价值凸显，但中国经济增速逐渐下滑，投资者进入股市仍有隐忧。投资者带来的流动性，才是A股上涨的真正推手。

流动性来自三方面：银行提供的信贷；贸易顺差产生的外汇占款；资本的流通效率。

今年以来，银行通过降低准备金、发行永续债等方式给银行提供了充足的资本；一季度贸易顺差为 763.1 亿美元，外汇占款减速趋缓；A股纳入MSCI推动外资增加A股配置。总体而言，一季度A股流动性较为充沛。

但国内经济政策支撑空间很小，国际对中国经济发展的认可度较低。到目前为止，经济政策对股市的推动力已经消失，国际资本的流入也开始减速，只有降税减费对上市公司利润增长带来的预期可改善A股基本面。

预计在2019年第二季度，基础建设、贸易顺差、地产的投资增速将开始回落；社会融资带来的经济增速需3-6个月才可见到效果；高负债制约了国内消费；猪肉周期推高通胀，限制了货币政策宽松；投资者信心短时间内回落，如上因素均制约A股流动性。

我们仍需等待中美贸易谈判协议顺利签署，对外开放落到实处，吸引外资流入中国；金融供给侧改革和国企改革能加速推进；房地产价格能有效控制，居民更多的收入转向消费和直接投资；上述条件形成，A股有望步入稳健增长的牛市。

目前，A股齐涨、大涨的条件并不具备，能维持窄幅震荡或小幅上涨，仍有投资机会。但投资机会并不好掌握，经济全面转型中受益的细分行业是为数不多可参与标的。

我们还要关注一些不可控的风险：如中美贸易协商再出变数；政策推进遇阻难行；通胀扩散到更多领域等。